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第一章公司發(fā)展概況

美團(tuán)成立于2010年3月，秉承“幫大家吃得更好，生活更好”的使命，立足生活服務(wù)業(yè)這一數(shù)十萬(wàn)億的廣闊市場(chǎng)，聚焦餐飲這一高頻剛需的核心品類，帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)生活服務(wù)領(lǐng)域的龍頭公司。美團(tuán)服務(wù)涵蓋外賣、餐飲、酒店旅游、休閑玩樂、零售等200多個(gè)品類，覆蓋全國(guó)2800多個(gè)縣區(qū)市。2021年美團(tuán)年度交易用戶6.91億，人均每年消費(fèi)35.8次，活躍商家880萬(wàn)家。

美團(tuán)在 2010 年以團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)為起點(diǎn)，往各細(xì)分領(lǐng)域拓展。12 年通過(guò)并入貓眼電影，在票務(wù)業(yè)務(wù)打入電影市場(chǎng)。在迅速且無(wú)邊界的擴(kuò)張之下，企業(yè)重心有所分散。在嘗試、試錯(cuò)之后美團(tuán)業(yè)務(wù)拓展趨謹(jǐn)慎且主要圍繞本地生活。在第二發(fā)展階段中，20 14 年布局美團(tuán)旅行、2015 年與大眾點(diǎn)評(píng)合并夯實(shí)點(diǎn)評(píng)業(yè)務(wù)以及 2016 年擴(kuò)張至外賣業(yè)務(wù)，至此完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成了聚焦基于位置（LBS）的核心服務(wù)。隨著出行、外賣、及到店酒旅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)激烈，

美團(tuán)審視自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，再次進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整、拔高餐飲業(yè)務(wù)的地位，進(jìn)入第三發(fā)展階段。由高頻的餐飲吸引流量，輻射帶動(dòng)低頻的到店、酒旅等盈利擔(dān)當(dāng)類的業(yè) 務(wù)。巨大的流量將積攢更多的數(shù)據(jù)，平臺(tái)算法也隨著數(shù)據(jù)的積累而持續(xù)優(yōu)化定向推送技術(shù)，最終推動(dòng)平臺(tái)圍繞建設(shè)。

此外，從20 17 年試水生鮮業(yè)務(wù)，布局小象生鮮，之后在生鮮市場(chǎng)多措并舉、持續(xù)布局，陸續(xù)推出了五款業(yè)務(wù)產(chǎn)品，包括2018 年單獨(dú)成立 to B 的快驢業(yè)務(wù)部，2019 年布局前置倉(cāng)模式“美團(tuán)買菜”以及菜場(chǎng)代運(yùn)營(yíng)模式的“菜大全”，2020 年入局社區(qū)團(tuán)購(gòu)，成立美團(tuán)優(yōu)選事業(yè)部。公司不斷升級(jí)流量入口及品類，聚焦“Food + ”，2020 年上線電商團(tuán)好貨，深耕本地生活服務(wù)。2021 年 9 月，美團(tuán)將公司戰(zhàn)略由“Food+”升級(jí)為“零售+科技”并調(diào)整組織架構(gòu)，進(jìn)一步深化同城零售領(lǐng)域業(yè)務(wù)，強(qiáng)化商家到用戶再到履約護(hù)城河，打造美團(tuán)平臺(tái)最終形態(tài)——生態(tài)。

美團(tuán)公司股份分有不同投票權(quán)，騰訊為第一機(jī)構(gòu)股東，決策權(quán)集中在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)。公司采用結(jié)構(gòu)性主體和控股子公司結(jié)構(gòu)，其中結(jié)構(gòu)性主體是通過(guò)一系列協(xié)議完全控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和利潤(rùn)。持股股東中 Huai River 和均為騰訊的全資附屬公司，騰訊集團(tuán)實(shí)際持股 16.6%。Crown 由擁有，其全部權(quán)益透過(guò)以王興及其家族為受益人成立的信托持有，加上本人全資擁有的，王興實(shí)際持股比例 9.5%。公司股票分為每股10票的 A 類股份和每股1票的B類股份，A 類股份僅創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)三人（王興、穆榮均，王慧文）持有，王興實(shí)際投票權(quán)約 47%，穆榮均實(shí)際投票權(quán)約 10%，王慧文實(shí)際投票權(quán)約 4%，公司普通事項(xiàng)決策權(quán)集中在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)。

第二章商業(yè)模式和收入模式2.1 商業(yè)模式

外賣商業(yè)模型中商家、用戶、騎手的三邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)：商家越多，選擇越多，騎手越多，履約效率越高，用戶體驗(yàn)越好；用戶越多，訂單越多，商家更愿意加入；用戶越多，訂單密度越高，騎手更愿意加入。

圖美團(tuán)外賣商業(yè)模式

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行浙商證券研究所

美團(tuán)在用戶端、商家端、履約端積累了明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，預(yù)計(jì)在未來(lái)的長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。美團(tuán)市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升逼近70%，營(yíng)收是餓了么3倍，運(yùn)營(yíng)情況優(yōu)于餓了么。美團(tuán)外賣商家供給更多，粘性更高，在下沉城市優(yōu)勢(shì)更為明顯。商家端在強(qiáng)大地推體系的支持下，美團(tuán)開城數(shù)量更多，很早就在下沉市場(chǎng)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。

餓了么的傭金率比美團(tuán)普遍低1-5個(gè)點(diǎn)，但商家愿意付出更高的傭金獲取更多的訂單。同時(shí)，美團(tuán)通過(guò)快驢、美團(tuán)小貸、美團(tuán)大學(xué)、美團(tuán)收銀、ERP系統(tǒng)等to B業(yè)務(wù)深入餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的賦能，深度綁定商家。

目前美團(tuán)已經(jīng)形成到家、到店和創(chuàng)新業(yè)務(wù)三個(gè)板塊布局：到家業(yè)務(wù)包括餐飲外賣，以及品類擴(kuò)展下的閃購(gòu)和跑腿業(yè)務(wù)；到店業(yè)務(wù)包括到店吃喝玩樂等團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)和酒店旅游業(yè)務(wù)；新業(yè)務(wù)則是持續(xù)孵化的、具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的業(yè)務(wù)，包括零售、出行、B 端業(yè)務(wù)等。

表公司業(yè)務(wù)布局

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

美團(tuán)APP聚合了面向消費(fèi)者的所有服務(wù)，為用戶呈現(xiàn)一應(yīng)俱全的解決方案，成為聚合大量高頻流量的超級(jí)平臺(tái)。同時(shí)對(duì)于重點(diǎn)孵化的高頻業(yè)務(wù)如外賣、出行、生鮮零售，美團(tuán)也布局了獨(dú)立APP入口，保證了消費(fèi)者使用體驗(yàn)的方便簡(jiǎn)潔。

“高頻打低頻”是美團(tuán)商業(yè)層面的基本邏輯：從點(diǎn)餐、外賣、出行、生鮮零售等高頻消費(fèi)出發(fā)，積累大批可復(fù)用的生活服務(wù)類用戶，培養(yǎng)用戶每天打開美團(tuán)的使用習(xí)慣，形成規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)低成本引流；同時(shí)將眾多的低頻業(yè)務(wù)聚合起來(lái)，深挖用戶價(jià)值，建立生活服務(wù)場(chǎng)景下的用戶認(rèn)知壁壘。

美團(tuán)四處出擊，無(wú)邊界拓展新業(yè)務(wù)，覆蓋生活服務(wù)場(chǎng)景下消費(fèi)者不斷進(jìn)化的新需求。從根本上來(lái)說(shuō)，美團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于在正確的時(shí)間做正確的事，并且把這件事做好。

2.2 技術(shù)發(fā)展

干嘉偉幫助美團(tuán)搭設(shè)了完善的組織管理體系和地推營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，并沿襲至今。以王興為核心的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)并沒有管理大規(guī)模線下銷售團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，2011年末引入了前阿里VP干嘉偉擔(dān)任COO。他為美團(tuán)的線下團(tuán)隊(duì)制定了科學(xué)有效的運(yùn)營(yíng)管理體系，從量和質(zhì)兩個(gè)角度提升業(yè)績(jī)，幫助美團(tuán)在團(tuán)購(gòu)大戰(zhàn)中最終勝出。強(qiáng)大的地推能力為美團(tuán)帶來(lái)了商家數(shù)量質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，和下沉市場(chǎng)的高滲透率。

圖營(yíng)銷體系

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強(qiáng)大的商分體系賦予了美團(tuán)快速學(xué)習(xí)的能力，幫助公司制定戰(zhàn)略決策、經(jīng)營(yíng)策略和運(yùn)營(yíng)策略，為業(yè)務(wù)線帶來(lái)效率最優(yōu)的增長(zhǎng)。美團(tuán)每一個(gè)業(yè)務(wù)線都有自己的商業(yè)分析團(tuán)隊(duì)。商分團(tuán)隊(duì)建立指標(biāo)體系，分析業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，并為總部業(yè)務(wù)部門提供策略支持。在業(yè)務(wù)不同的發(fā)展階段，商分團(tuán)隊(duì)擔(dān)任不同的角色，判斷商業(yè)模式的合理性，明確競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，幫助美團(tuán)快速跑通模型并擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。

在業(yè)務(wù)推進(jìn)中，美團(tuán)的管理組織能力不斷復(fù)用，積累了用戶、商戶、履約的核心競(jìng)爭(zhēng)力：商戶端數(shù)量質(zhì)量領(lǐng)先，深入?yún)⑴c產(chǎn)業(yè)鏈改造；用戶多，粘性強(qiáng)，形成生活服務(wù)平臺(tái)的心智壁壘；能夠做到盈利的即時(shí)配送體系更是美團(tuán)的核心能力。根據(jù)諾威格定律，一家公司的市場(chǎng)占有率超過(guò)50%后，就無(wú)法再翻番了，必須要通過(guò)擴(kuò)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)或轉(zhuǎn)型的方式尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此美團(tuán)需要不斷擴(kuò)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，把公司現(xiàn)有的技術(shù)和商業(yè)優(yōu)勢(shì)用到相關(guān)的市場(chǎng)上。

規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步降本增效。隨著業(yè)務(wù)種類和規(guī)模的增長(zhǎng)，用戶商家履約的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在不同業(yè)務(wù)中不斷復(fù)用。比如一個(gè)餐飲商家可同時(shí)使用美團(tuán)團(tuán)購(gòu)、外賣、開店寶和快驢供應(yīng)鏈的服務(wù)，這使得美團(tuán)在拓展新業(yè)務(wù)時(shí)邊際成本更低，運(yùn)營(yíng)效率更高。

圖商業(yè)分析賦予美團(tuán)快速學(xué)習(xí)的能力

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圖美團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD 浙商證券研究所

圖研發(fā)費(fèi)用明細(xì)

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2.3 政策和監(jiān)管

2022年3月1日，美團(tuán)積極回應(yīng)發(fā)改委同年2月印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，提出6大幫扶措施，助力受疫情沖擊、經(jīng)營(yíng)陷入困境的中小商戶度過(guò)難關(guān)。

圖美團(tuán)餐飲外賣營(yíng)銷費(fèi)用及費(fèi)用率

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行天風(fēng)證券研究所

經(jīng)測(cè)算，此次紓困舉措對(duì)美團(tuán)外賣2022年單均收入/OP（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）的影響（年化）在0.09-0.12元/單，對(duì)于公司2022年整體的收入（彭博一致預(yù)期2415億元）的影響在下降1%以內(nèi)，下調(diào)后收入為2396-2400億元，對(duì)整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)影響在下降11%-15%。實(shí)際情況美團(tuán)可能將結(jié)合疫情情況有所調(diào)整。

保障靈活就業(yè)人員勞動(dòng)權(quán)益，騎手社保繳納政策不斷細(xì)化。2021年7月16日，人社部等八部門共同印發(fā)《關(guān)于維護(hù)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者勞動(dòng)保障權(quán)益的指導(dǎo)意見》，先后就外賣平臺(tái)騎手勞動(dòng)關(guān)系、社保繳納、職業(yè)傷害險(xiǎn)試點(diǎn)等問題給出相應(yīng)指導(dǎo)。從7月到8月，陸續(xù)出臺(tái)的文件中不斷細(xì)化對(duì)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者保障的細(xì)則。

表對(duì)新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者保障政策

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行人力資源社會(huì)保障部網(wǎng)站

第三章估值和國(guó)內(nèi)外主要競(jìng)爭(zhēng)者3.1 概念股綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

美團(tuán)概念股是指那些和美團(tuán)公司有合作或者是美團(tuán)公司供應(yīng)商的上市公司，這些公司的股票因?yàn)楹兔缊F(tuán)有著一定的關(guān)系，所以它們被稱為美團(tuán)概念股。

表部分美團(tuán)概念股估值分析

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對(duì)美團(tuán)子公司或美團(tuán)相關(guān)的公司的估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法等。

圖美團(tuán)概念股綜合指數(shù)

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3.2 行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子

行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力從用戶滲透向單用戶使用頻次轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)增速穩(wěn)健，疫情存在用戶、商戶端催化作用。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（1）過(guò)去5年，用戶規(guī)模、交易頻次、客單價(jià)的增長(zhǎng)共同推動(dòng)了國(guó)內(nèi)外賣市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。據(jù)艾瑞咨詢、美團(tuán)研究院、易觀咨詢、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015-2019年，外賣行業(yè)市場(chǎng)用戶規(guī)模CAGR約41.7%、單用戶年化交易金額CAGR約34.8%，因而貢獻(xiàn)了行業(yè)91.0%的年復(fù)合增速規(guī)模增長(zhǎng)，至2019年底，外賣市場(chǎng)占據(jù)餐飲市場(chǎng)份額已達(dá)到14%；具體再細(xì)分來(lái)看，在單用戶年化交易金額約34.8%的CAGR增速里，人均全年交易單數(shù)、客單價(jià)的CAGR分別為23.7%、9.0%。

（2）當(dāng)前行業(yè)增長(zhǎng)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力從用戶滲透向單用戶使用頻次轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速約20%，相對(duì)穩(wěn)健。動(dòng)態(tài)對(duì)比來(lái)看，2018年以后，單用戶年化交易金額增長(zhǎng)取代用戶規(guī)模增長(zhǎng)、成為行業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)一步細(xì)拆，單用戶使用頻次的增長(zhǎng)顯得愈發(fā)重要。

（3）疫情進(jìn)一步刺激了用戶端對(duì)于外賣的使用習(xí)慣，而商戶端的刺激更加明顯：據(jù)，，外賣活躍商家規(guī)模環(huán)比增加29.5%；截止2021年上半年，商戶端外賣業(yè)務(wù)普及率達(dá)到60.5%。

圖用戶規(guī)模、交易頻次共同推動(dòng)了國(guó)內(nèi)外賣市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展

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短期來(lái)看，用戶下沉及滲透、場(chǎng)景及品類延伸貢獻(xiàn)行業(yè)增量；中長(zhǎng)期來(lái)看，城鎮(zhèn)化發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣提升、代際變遷、家庭結(jié)構(gòu)小型化及單身經(jīng)濟(jì)等因素提供關(guān)鍵動(dòng)能。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（1）用戶數(shù)目增加：三線及以下加速下沉，一二線城市有望進(jìn)一步滲透。人口密度、生活習(xí)慣及騎手人工成本的平衡是外賣在一二線城市率先發(fā)展的原因，但當(dāng)前低線城市增長(zhǎng)更快。

據(jù)美團(tuán)公司公告，超50%新增用戶由低線城市貢獻(xiàn)，60%以上訂單來(lái)自低線城市；，公司外賣業(yè)務(wù)GTV增速36.7%，但低線城市外賣業(yè)務(wù)GTV增速高達(dá)45%。據(jù)，2019年上半年行業(yè)新增用戶中，二線及三線城市貢獻(xiàn)占比分別同比提升1.8pct/6.8pct至40.6%/44.2%，一線城市貢獻(xiàn)占比則-8.6pct至15.2%。據(jù)美團(tuán)公司公告，其當(dāng)前低線城市用戶以年輕一代為主，其消費(fèi)頻率幾乎趕上高線城市用戶，這意味著中長(zhǎng)期來(lái)看，低線城市外賣市場(chǎng)用戶滲透大有可為。

圖行業(yè)用戶數(shù)目增加

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（2）城鎮(zhèn)化發(fā)展、代際變遷、家庭結(jié)構(gòu)小型化及單身經(jīng)濟(jì)推動(dòng)高頻用戶占比提升、用戶使用頻次整體增加。一方面，城鎮(zhèn)化的發(fā)展推動(dòng)著低線城市外賣市場(chǎng)發(fā)展能力向高線城市看齊。另一方面，異地工作、家庭結(jié)構(gòu)小型化及單身經(jīng)濟(jì)也推動(dòng)著用戶使用頻次的增加。

據(jù)美團(tuán)研究院及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2021年我國(guó)平均單戶人口2.62人，比2010年的3.10人減少0.48人，家庭戶規(guī)模繼續(xù)縮小；而2019年國(guó)內(nèi)外賣行業(yè)用戶中，異地工作者及未婚單身用戶均為外賣消費(fèi)者的主要人群。此外，目前90后占據(jù)外賣用戶主體（占比超過(guò)50%），其用戶特征為下單頻次更高、但30元以上訂單比例低于70后、80后，隨著代際變遷，外賣用戶高頻用戶占比有望提升：據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，目前其最高頻的10%用戶貢獻(xiàn)了50%左右的訂單量。

圖用戶整體情況

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（3）品類擴(kuò)展、場(chǎng)景延伸增加用戶使用頻次。近年來(lái)，在商家端大幅吸引入駐、不斷滿足消費(fèi)者一日三餐需求之后，開始場(chǎng)景延伸。

據(jù)，下午茶和晚餐的訂單占比明顯增加，且一日三餐的使用場(chǎng)景除住宅區(qū)、寫字樓外，學(xué)校、酒店、醫(yī)院等場(chǎng)景使用頻次也明顯增加；據(jù)美團(tuán)公司公告美團(tuán)商家入駐收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)2021，,公司咖啡與沙拉的訂單數(shù)量同比增長(zhǎng)了近+100%，這些訂單絕大部分都發(fā)生在下午茶時(shí)間，且近40%的都市白領(lǐng)用戶（平臺(tái)主要用戶構(gòu)成）下單時(shí)間在夜宵時(shí)間。在餐飲商家入駐率不斷提升過(guò)后，品類擴(kuò)展、場(chǎng)景延伸成為了外賣行業(yè)用戶使用頻次提升的又一主要推動(dòng)力。

圖消費(fèi)場(chǎng)景多元化

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圖消費(fèi)時(shí)間多元化

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3.3 風(fēng)險(xiǎn)提醒

（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。消費(fèi)者習(xí)慣變遷日新月異，正如連鎖業(yè)態(tài)對(duì)百貨的打擊、電商對(duì)連鎖業(yè)態(tài)的打擊、新媒體媒介對(duì)電商的競(jìng)爭(zhēng)一樣，若未來(lái)流量入口競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，可能對(duì)公司發(fā)展造成影響。

（2）政策風(fēng)險(xiǎn)。政策頻繁呼吁互聯(lián)網(wǎng)公司不以燒錢為前提與實(shí)體競(jìng)爭(zhēng)、不大幅投入加大行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，包括七部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于落實(shí)網(wǎng)絡(luò)餐飲平臺(tái)責(zé)任切實(shí)維護(hù)外賣送餐員權(quán)益的指導(dǎo)意見》，預(yù)計(jì)提升平臺(tái)用工成本。雖目前來(lái)看對(duì)美團(tuán)現(xiàn)有能力及成長(zhǎng)性并未造成大幅長(zhǎng)期性影響，但公司發(fā)展仍然面對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)。

（3）不同區(qū)域消費(fèi)者習(xí)慣差異過(guò)大或消費(fèi)者習(xí)慣變化嚴(yán)重不及預(yù)期。與其他國(guó)家不同，我國(guó)遼闊國(guó)土及不同區(qū)域完全不同的消費(fèi)習(xí)慣對(duì)消費(fèi)品及平臺(tái)發(fā)展都帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，在我們的論證中，未來(lái)消費(fèi)者愿為便捷性等接受外賣（而不是單純便宜）是一個(gè)外賣業(yè)務(wù)提升變現(xiàn)率的關(guān)鍵假設(shè)，考慮到消費(fèi)者習(xí)慣差異，若此假設(shè)明顯不及預(yù)期，可能對(duì)平臺(tái)擴(kuò)張及盈利能力造成影響。

（4）公司主動(dòng)性加大投入或大幅讓利。我們正文旨在說(shuō)明公司變現(xiàn)潛力，同時(shí)也說(shuō)明我們理解的美團(tuán)是不斷為長(zhǎng)期投入的公司，公司存在主動(dòng)性加大投入或大幅讓利可能，但不影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力判斷。

3.4 競(jìng)爭(zhēng)分析

九年長(zhǎng)跑，美團(tuán)外賣憑借強(qiáng)執(zhí)行、強(qiáng)地推實(shí)現(xiàn)后發(fā)者趕超，并保持穩(wěn)固龍頭地位。

（1）后發(fā)者追趕階段，聚焦增量市場(chǎng)：2013年，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)剛起步，相較于先行的餓了么專注于一二線城市以優(yōu)化資源投入，美團(tuán)更積極地開拓增量市場(chǎng)（起步新增20城）打下進(jìn)場(chǎng)的初布局。

（2）資本入局階段，合并大眾點(diǎn)評(píng)以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力：2015年，美團(tuán)借助在“千團(tuán)大戰(zhàn)”中練就的強(qiáng)組織力的地推團(tuán)隊(duì)不斷發(fā)力，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)官宣合并，吸納大眾點(diǎn)評(píng)在點(diǎn)評(píng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)形成強(qiáng)壁壘。

（3）寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下馬太效應(yīng)凸顯：2017年美團(tuán)市占率反超餓了么，此后外賣行業(yè)逐漸向美團(tuán)與餓了么市場(chǎng)份額7:3的寡頭格局演化，且市場(chǎng)集中度仍在不斷上升，美團(tuán)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開較大差距（追趕成本較大）。在2021年反壟斷背景下，“二選一”開放給予商家平等選擇的機(jī)會(huì)，寡頭競(jìng)爭(zhēng)更加激烈下，美團(tuán)作為大流量、起初設(shè)施完備、運(yùn)營(yíng)成熟的頭部平臺(tái)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然顯著。

圖外賣行業(yè)演化歷程